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近年來，中國創新藥行業蓬勃發展，盡管「資本寒冬」來襲，但其勢頭未減。在此大背景下，國內創新藥企如何才能更好地獲得資本的關注？從投資者視角，國內創新藥產業融資難的現狀何時能「破冰」？

近期，丁香園 Insight 數據庫邀請到蘇州聚明投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱「聚明創投」）合伙人時永靈先生，就「創新藥企投資策略」相關話題分享了自己的行業洞察和寶貴經驗。

丁香園 Insight 數據庫：首先請您簡單介紹下聚明創投，以及您離開世界 500 強企業加入聚明創投的考量。另外，作為聚明創投的合伙人，您認為聚明創投與業內同行相比主要有哪些不同？

時永靈：聚明創投成立于 2018 年 4 月，是一家聚焦創新藥物、醫療器械、新型診斷等生命科學領域的專業風險投資機構，主要投資于技術壁壘高、團隊經驗豐富、臨床需求未滿足的早中期階段創新型項目。目前，聚明創投管理 5 支基金、規模約 20 億人民幣。已累計投資近 50 家公司，其中 30 家是藥物研發相關公司。

我博士畢業后的第一份工作是在一家德國的世界 500 強企業做研發，之后又做過博后，在幾家 CRO 公司做研發及管理工作，2015 年轉做醫療投資后，先后在小的醫療 VC、家族辦公室工作過，也嘗試過共同創立投資機構。選擇加入聚明創投，最主要的原因是：對不確定性的追求和自我成長挑戰，相對和團隊也有足夠的互補性。相比在成熟的大企業一眼看穿自己的職業天花板，我更希望與充滿不確定性的初創企業一起成長。另外，要做醫療領域的投資，無論你過去有什么樣的專業背景，都要持續不斷地學習，只有這樣才能保持對行業了解的廣度和深度，進而擁有準確的判斷力。這種挑戰令我感到興奮，在工作時充滿激情。

另外，我在 2018 年 9 月剛加入聚明創投時的身份是一名高級投資經理，聚明的首支基金還在備案階段，在經過近兩年的工作后，于 2020 年 6 月正晉升為合伙人和投委會委員，負責新藥方向的投資。這段時間也是我和聚明創始團隊磨合和建立信任、投資邏輯和理念得到驗證和認可的一個過程，聚明創投在業內的差異化優勢主要體現在具體執行層面上，并不是投資邏輯有什么明顯不同。

總的來說，在執行層面上，我們要求每一名投資團隊的每個成員包括我自己都有足夠的獨立性和全面性，能夠腳踏實地完成項目全流程從頭到尾的一線所有具體工作，用高效的細節執行力和專業準確的預期判斷，來贏得擬投和已投企業創始團隊和同行的充分信任。作為創業型投資機構，我們團隊盡管要求每個人都要具備獨立做項目的能力，但團隊成員之間并不存在項目競爭關系，項目分配完全是按照個人專長以及當時的承接能力決定的，每個投資的項目都是經過團隊充分討論，共同決定的結果，這樣團隊總體能力和個人能力才能得到最大程度的發揮，才能最準確地篩選、快速判斷和推進項目。為了結合我們自身優勢更好助力初創藥企發展，近年來我們一直堅持以早期和領投為主的投資策略。

丁香園 Insight 數據庫：第八批藥品集中采購將于下個月進行，每年的集采對許多藥企而言都是大事件，您覺得集采對于創新藥企而言是否會有一定的影響？主要體現在哪些方面？

時永靈：一個顯而易見的影響是，銷售驅動的時代已經過去，目前銷售渠道變得不再那么重要，創新藥企自身不必再從頭到尾緊盯商業化推廣，可能分工會更細，比如把藥物銷售交給銷售能力和渠道相對成熟的藥企，類似的銷售合作將會更多。但坦白講，如果沒有集采，成熟藥企相對比創新藥企會更有競爭力。

另外一個，集采大背景下，創業型藥企單純依賴中國市場很難實現較高的商業獲利，中國的新藥研發企業需要更加重視產品全球市場競爭力的提升，降低國內市場依賴度，評估新藥產品的價值將更大考慮國際市場的權重。

丁香園 Insight 數據庫：去年開始，由于資本策略的調整，國內創新藥大環境融資難度高于從前，您認為這一現象是否會持續下去？另外，您認為創新藥中的哪幾類更有希望脫穎而出？聚明創投的投資邏輯是怎樣的？

時永靈：坦白地講，國內創新藥融資環境的改善不會那么快，這是一個緩慢持久變化的過程。導致這一現狀的原因有很多：整體來講包括地緣政治因素、經濟復蘇緩慢等；從細分的一二級市場角度來講，我國醫藥領域的發展尚不夠成熟，創新藥的全球競爭力相對較弱也是一個重要因素。

從國外相對成熟的 MNC 的新藥研發策略來看，在新技術、新平臺的布局過程中，它們會更多地考慮與現有產品管線形成優勢組合，而非跟風研發某類熱門實體和靶點的藥物。這從一定程度上說明，無論是哪一領域的哪一類藥物，哪怕是內卷嚴重的小分子抗腫瘤藥物，只要具有足夠的研發壁壘和差異化優勢，且能夠解決臨床痛點問題，它就具有很大的商業化價值，有望脫穎而出。

聚明創投的一個投資邏輯是「倒著推」，或者說是「以終為始」，需要看企業能否有潛力保證研發的產品在接近上市申報或至少關鍵性注冊臨床階段是否仍然有全球差異化和競爭力，就是著眼于未來長期發展潛力來評判一個企業的投資價值。當然這種投資策略要基于對具體項目深入的縱向和橫向對比，對項目的持久研發和運營潛力、創始團隊的執行力等有較為嚴格的要求。

丁香園 Insight 數據庫：根據您多年的投資經驗，您認為具有哪些特質的企業更容易得到投資公司的關注？

時永靈：首先，對創始團隊而言，須有足夠的格局，有足夠開放的態度。這一特質對于團隊人員、業務產品線等企業各方面的拓展都是非常重要的。另外，醫療行業技術的更新換代較為頻繁，故該領域企業必須要有持續學習的態度和能力。沒有行動，一切都是空談，因此高效的執行力也是優秀企業必備的一個重要特質。

需要特別強調的是，醫療行業投資的一大特點是回報周期長、風險高，因此，企業創始團隊必須要有足夠的耐心，要有長期規劃來推動一個崇高理想的實現，不能為了創業而創業、存在短時間套現的想法。當然，企業還要在技術或工藝上具有一定的行業優勢，因為作為初創企業，商業模式通常不具有競爭力，所以我們重點觀察企業是否有拿得出手的硬核競爭力。

總而言之，投資公司會對企業的以上特質進行綜合考量，然后決定是否給予投資支持。

丁香園 Insight 數據庫：聚明創投會對被投公司提供哪些幫助以促進企業快速成長和推動其高質量發展？

時永靈：在企業戰略層面，聚明創投會與被投企業創始人探討最適合的管線布局和發展方向，但通常不會幫助企業組建核心團隊，畢竟核心團隊需要高度認同創始人和企業的理念，核心團隊組建更多需要的是創始團隊的號召力，我們也不會過多干涉已投企業具體執行策略和方式。我們相信創始人在其擅長領域深度上有足夠的理解，所以通常只是站在整個行業角度在廣度上給出一定的補充建議。

一個醫藥研發的初創企業很難具備從靶點發現到產品商業化的全流程經驗，而我們會通過給予相關資源的對接，來幫助初創企業更順利地推進相關工作。當然也包括落地的政策申報以及未來融資規劃等方面，我們都會給予充分的支持。跟其他投資機構一樣，我們也會幫助企業進行股權設置的優化，從而幫助企業行穩致遠。

作為一個創業型的投資機構，聚明創投非常希望與被投企業共同成長，我們彼此雙方的利益是一致的，這也是我們的投資理念。

結語

在對話中，時永靈不止一次地強調醫藥領域的投資是非常漫長的一個過程，尤其是早期投資、尤其是在中國，這是由行業本身的特點和地域產業環境所決定的。他表示，雖然我國創新藥一二級市場還不夠成熟，但相關企業仍存在不少機會。目前聚明創投已經投了不少在其看來非常優秀的項目，也有信心賺到足夠的回報，但最終成功與否需要更長的時間來驗證。他呼吁業內所有人能夠給予中國創新藥產業更多耐心和信心，在不久的將來一起見證中國創新藥研發企業和整個產業的蝶變。